还记得那个曾经被誉为“宇宙房企”的中国恒大吗？它在2025年8月发布了谢幕公告，联交所决定取消其上市地位。这像是一个时代的落幕，也像是一个新时代的开启。

就在恒大退场的同时，A股市场却悄然上演着另一番景象。今年8月13日，A股盘中突破3674.4点前期高点，创下四年来新高，成交量更是时隔113天重回2万亿元。市场活跃度显著提升，但这种上涨既没有2007年“股改牛”和2014年“杠杆牛”那么迅猛疯狂，反而走出了类似美股稳步攀升、徐徐上攻的态势。

这轮行情的驱动因素来自两个方面：政策利好和资金推动。政策方面，监管层坚定支持资本市场，2024年9月24日公布的三大重磅政策，以及央行行长潘功胜“人民银行坚定支持汇金公司在必要时实施对股票市场指数基金的增持，并向其提供充足的再贷款支持”的表态，为市场注入了强心剂。

资金面更是出现了罕见的多路资金汇集景象。机构资金在加仓，特别是险资等机构投资者加仓大盘蓝筹股，直接带动指数向上突破。居民存款也在大规模“搬家”，7月份居民存款减少1.1万亿，而非银行存款增加了2.14万亿，这些钱主要存在券商的保证金账户，说明居民存款转移的方向是资本市场。

楼市资金也在寻找新的出路。当前房地产市场整体低迷，成交量萎缩，很多投资者将资金从楼市转移到股市。只有等到这轮牛市逐步结束，很多投资者通过资本市场赚的钱才有可能去买房，从而带动楼市回暖。

甚至连债市资金也在流向股市。近期股市高歌猛进的同时，债市出现明显下跌，很多机构投资者和个人投资者抛弃债券，增加股票的配置比例。从传统行业退出的资金也在流入股市，尤其是产能过剩行业的资本，这些资本流入资本市场寻找机会。

外资也开始重新流入A股市场。上半年外资流入达到100亿美元，预计下半年流入规模会进一步加大。9月外资净买入46亿美元，创下单月新高，全年累计达到180亿美元，是去年同期的两倍多。

公募基金对四季度的市场表现显得颇为乐观，他们并非盲目看好，而是有着“资金+政策”的双重支撑。居民庞大的储蓄存量有待向市场转移，海外资金加速涌入，再叠加政策对科技、消费等领域的精准扶持，使得科技股、新消费、互联网和创新药成为布局的核心焦点。

科技板块的爆发尤为引人注目。AI、算力、芯片等概念板块持续火爆，阿里巴巴宣布未来三年在云和AI基础设施上的投入将超越过去十年总和，带动了算力产业链的全面爆发。国产大模型如DeepSeek的推出，不仅推动了算力芯片的适配热潮，还加速了AI应用的商业化落地。

外资正在用真金白银投票，加仓“中国核心资产”。从持仓结构看，半导体、高端制造是外资加仓的重点，而保险、传统消费则被减持，这与国内资金的流向高度契合。中芯国际、宁德时代等标的持续获得外资增持，这背后是全球资本看到了中国资产的“不可替代性”。

政策面的支持力度不容小觑。2025年政府工作报告明确提出“强化逆周期调节”，财政赤字率拟提高至4%，新增专项债规模达6.5万亿元。央行通过降准降息释放长期流动性，十年期国债收益率降至2%以下，企业融资成本显著降低。

国家明确将“建设金融强国”作为核心目标，通过股市繁荣吸引全球资本。政策支持包括推动科创板扩容、深化注册制改革，以及通过“中特估”机制提升央国企估值，带动市场整体风险偏好提升。

经济基本面也在提供支撑。2025年一季度GDP同比增长5.3%，连续三个季度保持在5%以上。制造业升级趋势明显，高技术制造业增加值增长8.2%，新能源汽车产量增长61%，集成电路产量增长28%。

消费市场呈现复苏态势，社会消费品零售总额增长7.4%，餐饮收入增长12.3%，电影票房收入增长35%。出口展现出韧性，机电产品出口增长9.7%，新能源汽车出口量全球占比达38%。

市场估值水平仍处于相对低位。当前A股市盈率为12.4倍，市净率低至1.33倍，处于全球主要股市的“洼地”，具备较大的修复空间。沪深300指数市盈率12.8倍，低于十年均值14.2倍。

资金结构正在发生深刻变化。住户存款余额增速降至8.9%，创十年新低，与此同时，股票型基金份额增长27%。这相当于老百姓把“床底下的存折”变成了“股市里的筹码”。

保险资金权益投资上限提升至45%，养老金委托投资规模突破6万亿。这些“耐心资本”就像股市的“定海神针”，为市场提供了稳定的资金支持。

北向资金一季度净买入820亿，创同期历史新高。某外资机构投资总监透露：“我们正在把中国资产的配置比例，从5%提到15%”。这种配置比例的提升，反映了国际资本对中国市场的信心在增强。

市场技术面也呈现出积极信号。月线级别MACD指标出现“金叉”，这是2014年、2019年牛市启动前的相同信号，被技术派投资者称之为“牛市钟声”。当估值、量能、技术指标同时满足条件时，过去十年A股出现长牛的概率达83%。

当前市场体量相比以往已经大幅增长。虽然两融余额突破2.2万亿大关，逼近十年前的历史高点2.27万亿的水平，但由于如今的A股总市值相比2015年已出现大幅度增长，所以这个数据依然“不够看”。

融资融券余额与股市自由流通市值之比仅为2.3%附近，仅有2015年巅峰时期4.73%的一半左右。两融交易额占A股总成交额比重仅为10%左右，也远低于2015年2月10日的22.23%。这些数据表明，当前市场的杠杆水平相对可控。

市场结构分化明显，并非全面普涨，而是科技（AI、半导体）、金融（券商）等板块领涨，70%个股跑输指数。量化资金占比提高至30%以上，加剧了市场波动。

从开户数据看，2025年7月A股新开户数高达196.36万户，环比增速高达19.27%，较去年同期大幅增长70.54%。这表明场外资金入市的意愿在提升，但中国人民银行的金融数据显示，1-7月份，中国人民币存款仍增加18.44万亿，其中，住户存款增加9.66万亿元，超过半数。

根据央行调查显示，2025年二季度，“倾向储蓄”的居民占比高达63.8%，倾向“更多消费”占比为23.3%，而倾向“更多投资”的居民占比仅为12.9%。这意味着场外资金仍处在从高储蓄向高风险偏好的“搬家”早期，踏空资金尚多，新增场外资金池仍然可观。

机构投资者对后市看法呈现共识与分歧并存的局面。多家券商的研报显示，机构对于慢牛已经有了基本共识，分歧或许只在于上涨的节奏和主线。